每年巴菲特都會寫信給波克夏股東，信裡會報告去年度公司投資的獲利情況及投資方向與決策，這之中都包含著巴菲特價值投資觀念的精華跟幽默看待市場起伏的方式，對於學習價值投資有興趣的人，每年的信都值得一看再看。2011年度的信也在前幾天出來了，底下是我看完之後的心得：
一開始巴菲特介紹波克夏公司在2011年增加了4.6%帳面價值，47年來公司每股帳面價值從19美元成長到99,860美元，年複合報酬率為19.8%。因為2011年"只有"小幅成長，所以年複合報酬率從2010年的22%下降到19.8%，可見2011年是個需要投資技巧高超的年代，不過47年來每來都有近20%的報酬率是非常可觀的，重點不是每一年的成長率有多高，重點是巴菲特與公司決策者可以維持那麼久的高報酬。另外信開頭也介紹了一下公司的現況以及尋找接班人是2011年重要的工作事項之一，這跟營運上比較有關就不提了。
巴菲特在信中說到2011年的投資支出95%都在美國境內而且創新高，這對市場上普遍認為美國經濟體愈來愈糟是反其道而行，也許有人認為這就是巴菲特逆勢投資的厲害，但我到覺得那是因為他專注在他比較熟悉的市場領域原因。此外他投資的雖然是美國公司，但有些都已經是國際型的大公司(比如可口可樂、IBM)，藉由境內投資讓自己也享受到全球的經濟市場。他也說到新的年度2012年在"美國境內"的投資金額將會續創新高，這也顯示就算在爛的市場如果你有正確的投資能力、觀念，你還是可以賺到可觀的利潤，更何況美國經濟爬起來趨勢慢慢有了(踩著別人上來的？)。
在2011年巴菲特做了兩項重大的投資，一個是收購美國銀行的股權，另一個是較為人關注的收購了科技公司IBM。了解巴菲特的人都知道，過去他對科技產業是一點興趣也沒有，他認為科技產業公司是無法掌握他也不清楚的(如同前段所說專注在自己了解的領域裡)，巴菲特最著名的投資理論之一就是：「一家公司如果沒辦法在5分鐘之內看懂它在做什麼，那我就不會投資它們。」所以科技產業一直被巴菲特拒於門外。而這次收購IBM股權(而且還是大筆收購成為IBM第二大股東)自然就成為市場話題。是巴菲特開始投資科技產業了嗎？還是IBM成為巴菲特眼中的金雞母？或者是IBM的獲利模式跟市場壟斷地位符合巴菲特的投資條件了？這點在2011年的信中用了一些篇幅來解釋他為何要收購IBM的股權，這些觀念就是我們值得學習的地方。他也有趣的對外坦承，很晚才進入IBM這場派對，他看IBM財報已經快50年(比波克夏公司還長)，卻到2011年3月才下定決心成為IBM的夥伴(花了50年來研究一家公司)
在信中也有說到2011年投資上的重大錯誤，其中一個值得我們關注的就是美國房地產的復甦比預期的慢，但仍然看好房地產市場。復甦比預期的慢是因為2008年次貸風暴前蓋的房子比要住的人多太多了，至今還沒完全消化完，導致波克夏投資的房地產相關產業都不好(有地毯公司、壁磚、建築等相關投資…)。不過巴菲特仍然肯定隨著時間經過，在住屋需求增長大過於房子增加數量的情形下，房地產將會愈來愈好。2008年美國次貸爆發的原因就是因為在那之前蓋房子的速度比有住屋需求的人增長速度還快(而且是愈來愈快)，當時市場還認為美國最快解決次貸的方法就是拿錢去買炸彈把多餘的空屋都炸掉，這個故事在這篇文章中提到的電影就有演出來。這部份可以借腦思考觀察看看台灣的房市。
實施庫藏股
巴菲特在信中告訴大家買回自家公司股票的邏輯，美國上市公司買回自家股票的行為在台灣比較符合的就是公司實施庫藏股，雖然兩者行為對於投資者有很大的差別，但不減以下我想表達的心得。
在信中，他問了一個問題來思考這方面的邏輯：
如果今天你持有股票的公司決定在一段時間內買回自家股票時，你應該希望公司股價在這段期間要處於什麼狀態？
答案就是希望這家公司股價處於平平淡淡的情況。因為這樣公司才可以用同樣的資金收購市場上更多自家的股票，相對來說你手上持有的股票(只要你沒賣掉)相對的「份量」就比較高了，持有的分紅利潤也會較高。
這點在國內股市比較少見，因為通常公司買回庫藏庫就真的只是"庫藏"，並沒有做註銷的動作讓市場上流通的股票比例下降，而這種買回的動作難免會想到公司是不是在做護盤(像前陣子有一家世界品牌手機公司買回自家股票，股價馬上從跌勢中反彈)，但當你以公司投資股東的角度來看，你會發現公司拿帳上營運現金來買回價格過高的自家公司股票時，並不能算是一種好的資金運用。就好像你為了要提高自己房子的房價，叫自己家人用自己的錢來拉高房子的成交金額一樣(又俗稱左手換右手)，可能拉高了股價，但不會真的提高房子的真實價值，甚致是後來股價還跌破庫藏股的成本。如果庫藏股的買回是在市場股價過高時，代表的就是資金沒有運用得當反而公司價值下降，但我想大部份公司老闆都認為自家的股票價格總是過低的吧！
巴菲特寫給股東的信對喜好價值投資者充滿許多非常幫助的觀念，如果你還沒讀過我讀完心得的第一段文章，可以先看完再接著來看下面我讀完後第二段心得：
巴菲特在內文中說到他們仍然持有一些獲利表現不夠好的公司，因為根據他們對持有關係的商業原則(在年報中93~98頁有說到)，只要波克夏持有的公司預期能夠持續帶來現金(少許也可)且管理階層與勞工之間的關係也良好，他們並不會隨意出售該公司，而且在原則中提到用厭惡(reluctant)一詞，顯示巴菲特投資一家公司不是看重一般市場認為的成長好、獲利佳的數據，而是在於經營層面及實際能帶來現金的表現。
這點仍然反應了巴菲特的投資原則：買一家公司的股票並非為了買高賣低，而是以事業擁有者(或是經營夥伴)的角度來持有一家公司股票，而且只要公司經營者表現良好(帶來現金流及公司管理完善)，通常就不會出售這家公司，除非能找到條件更好的。
另外從波克夏控股公司來看，巴菲特這樣的行為將能夠持續為掌管的波克夏公司建立商譽典範，讓被併購的公司經營者感到放心，不擔心因為短期經營不善而又換了一個老闆，被併購的公司也會因此眼光放遠，對公司未來跟長期投資者都是件好事。這樣的觀念非常值得我們學習，就算我們沒有能力或機會在商場上購併別人，但仍然可以從這個角度了解一家公司的特質。
房地產業遲早會復甦
在這次的信及年報中，巴菲特仍然持續看好房地產市場的回升，不過要強調巴菲特所謂的看好不是指一、二年內就一定會好，從2008~2009美國發生房地產崩盤之後他就一直看好到現在，當然也有可能還要再三、五年，但預測什麼時候會好並不是價值投資裡的關鍵，重要的是能夠找到因為市場波動而被低估價值的好公司，買進然後享受公司未來帶進來的現金。這點從巴菲特在2008年次資風暴後就一直收購房地產相關產業裡體質良好的公司就看得出來，他也打算長期持有並等待產業回升後所帶進來的大量現金流(信中有說到，最近一、二年投資在房地產相關產業上的現金利潤愈來愈多就可觀察的出來)。在市場非常悲觀時進場選體質優良的公司長抱，這點仍然是價值投資的重要原則。
購買IBM股票
這部份是我讀這封信及年報的重點，因為會讓巴菲特做出不一樣的判斷，我想不是他看見了不一樣的價值，不然就是他有了新的投資觀念，借腦思考總是學習成長的關鍵。(註：透過成功人士的想法來讓自己成長)
如同購買可口可樂公司一樣，巴菲特覺得購買IBM還是晚了一些，不過我覺得這就是巴菲特的幽默跟有智慧一樣，如果把當初買進可口可樂的時間拉長到現在來看的話，覺得巴菲特有神的預知能力都不為過(難怪亞洲稱他為股神)。誰知道再經過10、20年，此時購買IBM的動作會不會又成為另一個"股神奇蹟"呢？
對於那麼晚才買IBM公司的股票，巴菲特引用了法國哲學家盧梭的名言：「你看的是什麼不重要，重要的是你看到了什麼。」比如喝可樂時喝到的是可樂的氣給人爽快的感覺，而巴菲特在當時則看到了可樂改變全世界的商機。(但巴菲特說過他也不是一開始喝可樂就發現這個商機的，就像現在投資IBM一樣)
給投資人的建議
巴菲特在信中用"強力建議投資人該俱備的基本選擇能力"(The Basic Choices for Investors and the One We Strongly Prefer)做為段落標題要傳達投資觀念給投資者，看標題就可以知道應該是價值投資者喜歡的投資觀念教學。
首先他告訴大家，一般投資常被定義為投入一筆現金然後預期有更多的現金回收。而在巴菲特字典裡的投資一詞則是被更深層的定義為：把現有的購買力移轉到一個投資項目上，然後預期在未來能夠有更大的購買力(稅後實質購買力)。更簡單的說法就是：犧牲現有的消費機會轉而換取不久將來更好的消費力。我覺得這點解釋的真是太棒了！單單幾句話就能夠將投資的概念從買低賣高轉而成擁有穩定成長的現金流，並且以增加購買力為主要思考，有興趣的朋友也可以看看我在這篇文章提過的想法。
所以從這段話巴菲特緊接著延伸出投資風險的概念，所謂的投資風險並非以投資標的本身的波動來衡量(通常為價格，比如說股價上下波動)，而是在於持有這個投資標的時讓你的購買力是上升還是下降的，比如現在大家都知道如果把錢放在銀行，因為銀行的低利讓你的利息會被物價上漲給吃掉。想想現在7-11的純喫茶從20元漲到25元，如果把20元存在銀行那要等多久才可以變成25元呢？(答案：如果存在年利率1%的銀行上，需要22.5年！)。所以現在把錢存在銀行等於是讓你的實質購買力大幅下降，也等於增加了投資風險，因為光通膨「稅」就會吃掉你賺來的錢，而且這通膨稅又比大眾想像的還要高三倍，因為當政府在大印鈔票時通常不會跟你說他印超出了多少，只會讓民眾覺得印的不多。
除了類似存錢在銀行的貨幣購買力風險外，對於不會增加任何額外「東西」的商品也具有風險，這類的代表就是黃金。關於這部份的內容我已經分享在股神巴菲特：股票永遠比債券黃金好，真的嗎？裡，這邊就不多轉述。
至於巴菲特最偏好的投資，當然就是投資在具有持續生產力的資產。(註：持續兩個字是我自己加入的，只有短期有生產力的公司不算)，在景氣不好時，這樣的好公司懂得用低成本及較少量的新資金投入生產，持續提供產能維持現有的購買力。而有些企業會因為通貨膨漲而需要投入更大的資金維持購買力，不過這樣的公司都還是比沒有生產能力的投資工具(如貨幣、債券、黃金)來的好更多。
我的想法：當你在投入資金時，你要先界定你是為了單純賺取價差利益，還是為了賺取投資標的本身實質產出的利益？而你的投資標的是符合前者還是後者？這幾點我覺得都是投資前該思考的，也是巴菲特相關書、新聞不斷讓我拜讀的原因之一。
